2020债券市场一周概览（0608-0612）

一、一周债市概况

本周开展 4200 亿元逆回购操作，因本周有 2200 亿元逆回购和 5000 亿元 MLF 到期，从全口径看，央行本周实现净回笼 3000 亿元。市场资金总体水平较为均衡。

上周一级市场，短融中票共计发行规模 1487.1 亿，较上周发行量 844.6 亿大幅增加；本周到期偿还量 1430.5 亿，较上周亦大幅增加；从发行品种看，短融发行量 1087.3 亿，占比约 76%，中票 399.8 亿，占比约 26.8%；从信用等级看，AAA 等级发行量 1194 亿，占比约 80.3%；从行业分布看，主要为城投、综合投资电力，航空，煤炭、租赁。

二、机构主要观点

1、江海证券

在目前的市场环境下，虽然不可对利率的下行空间过度乐观，但对市场过度悲观同样不可取，与此前市场快速调整的阶段相比，情况正在发生一些积极的变化。基本面边际走弱的迹象开始显现。央行货币政策边际收紧对社融的负面影响也开始显现，疫情之后的复工复产带来的经济脉冲式复苏可能已经接近尾声。

6 月以来，一方面随着前期货币政策边际收紧对实体融资的负面影响开始出现，央行不得不重新考量稳增长和防风险孰轻孰重；另一方面债市杠杆连续两个月下降也表明央行的措施初见成效，因此央行的货币政策操作已经开始出现边际缓和的迹象，一边持续进行逆回购操作将隔夜资金利率由 2%左右微调至 1.5%左右，另一边提前预告 MLF 操作稳定市场预期。市场对货币政策边际收紧的预期开始降温，对货币政策加码宽松的预期开始有所升温。

目前供给压力短期有所缓和。供给压力大幅加大是引发 5 月市场大幅调整的导火索，6 月以来随着地方债发行量的断崖式下降，利率债供给压力短期也出现了明显缓和的迹象。

2、华泰固收

5 月初以来债市快速调整，目前已经完成对货币政策微调的重定价，而上周海外风险资产调整给了债市交易机会。

5 月底货币政策开始转向，资金利率随即快速上行，DR007 一度回到 2.2%。但上周央行公开市场公告明确会在 15 日对 6 月到期的 MLF 进行续作，同时在上一周增加了逆回购投放，充分显示出对资金面的呵护态度，市场情绪有所缓解，DR007 也从高点回落，稳定在 1.9%左右。

后续利率债、准利率债的供给量仍较大，债市很可能维持下有底、上有顶的宽幅区间震荡格局。其中，疫情、经济和政策周期都回不到 4 月份，货币政策常态回归导致资金面重定价难以逆转，2.5-2.7%成为十年期国债的下行阻力区域。长期视角看，经济渐进复苏决定趋势，债市底部有可能缓步抬升，但内生动力不足决定了债市上行空间有限并充满波折，政策利率已经降低了 30bp，空间远难以企及历史中枢，去年 12 月份的 3.1-3.2%是未来三个季度的极限位置。

3、国君固收

央行释放安抚资金面信号，资金面整体平稳。曲线从熊平切换至牛平，长端利率大幅下行。上周一央行通过投放流动性和明确月中续作 MLF，货币政策边际宽松的预期开始升温，市场情绪出现修复，推动债市大涨。尽管市场在周二、周三冲高回落，不少机构在谨慎心态下借着利好止盈，但是周四由于疫情二次爆发担忧引发的风险偏好回落，债市反弹得到进一步强化。